三季度行情前高后低股指期货频道

　　⊙姜韧

　　今年6月1日上证指数跳空上行，形成了2632点至2668点之间32点的跳空缺口，巧的是，去年6月10日上证指数跳空下行，形成了3329点至3215点之间114点的跳空缺口，后者在去年6月12日击穿2990点之后，形成了两个月左右时间的“维稳”箱体，徘徊区间是2566点至2952点，遗憾的是最终再度深潜至2000点之下。而前者也就是在现在，当股指再度站上“维稳”箱体底线之后，已经收复了去年同期沦陷的大半失地，并呈现出再度兵临3215点跳空缺口城下的态势，两者无疑形成了鲜明的反差。

　　比较上下两个跳空缺口形成的宏观经济背景，两者截然不同——去年4月22日股指探底2990点之后，曾迎来第一轮“救市”举措，5月5日上证指数曾反弹至3768点，随后发生的汶川特大震灾制约了股市反弹的步伐，而压倒瘦骆驼的最后一根稻草，即形成逾百点的向下跳空缺口的诱因则是最后一次上调存款准备金率。去年跳空缺口的宏观经济背景显然是即将由热转冷的向下拐点。而现在的宏观经济却呈现出由冷预热的向上拐点，在此背景下形成的股指向上跳空缺口是支撑，而不是去年向下跳空缺口的压制。

　　从外围市场的影响因素分析，两者也截然不同——去年持续上调存款准备金率抑制经济过热的根源是通胀数据高烧不退，而输入型通胀的根源则是国际油价的疯牛症，去年7月初国际油价摸高147美元/桶，而7月3日上证指数恰好创出2566点的低点，高通胀背景下的油价与股价呈负相关，由于全球热钱疯狂追捧大宗商品导致股市严重失血，间接导致上证指数8月11日失陷2566点。而当9月末A股市场收复2245点失地之际，10月初又出现雷曼兄弟倒闭事件诱发的金融海啸高潮，导致A股市场反弹夭折，再度探底1664点。今年则是通缩周期油价与股价呈正相关，全球资金流动性水位上升，资金持续流入对A股市场影响最大的香港股市，自3月份之后，H股涨幅远远超过A股，显然今年外围市场对A股市场的正面影响居多。

　　因此，去年6月初向下跳空缺口形成的盘整箱体最终是下跌蓄势平台，而今年的向上跳空缺口也有可能在7、8月之间形成新的盘整箱体，如果10月份经济复苏的拐点能够确认，最终构筑上升蓄势平台的概率较高。

　　A股市场进一步上行的空间，一是取决于估值，二是取决于流动性拐点。

　　从估值的角度分析，上证指数3000点恰好对应25倍市盈率水准，而25至30倍市盈率可能是静态估值状态下产生上行A浪高点的估值区域，这一估值区域对应于上证指数3000点至3600点区间，如果期望上证指数进一步上攻，突破30倍市盈率估值上限，则需要上市公司整体业绩回暖的驱动，这将取决于经济复苏的程度，三季度可能是观察期。

　　从流动性角度分析，三季度还处于名义上的通缩周期，各国央行仍将维持宽松的货币政策，内外流动性因素的支撑有利于A股市场三季度构筑上行的蓄势平台。而货币政策的拐点需要逆向思维，如果今年经济复苏超预期，GDP数据逐季递增且在四季度超过9%，通胀数据也由负转正，此时货币政策产生拐点的概率较高，A股市场可能会冲高回落。

　　因此，投资者三季度应保持谨慎乐观并遵循高抛低吸的防御型投资策略。